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东阿阿胶提价失灵,驴皮大幅涨价吞噬提价收益即时比分90vs

第一农经讯 日前,东阿阿胶发布中期业绩财报,公司称上半年实现收入11.49亿元,同比下降10.3%;实现净利润4.66亿元,折合EPS0.71元,同比增长3.7%,低于我们预期。报告期实现经营性现金流-3995万元。据悉,这是东阿阿胶上半年收入首次出现下降。

提价上瘾的东阿阿胶 突然发现这一招儿失灵了,那么接下来上市公司将何去何从呢?

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据中泰证券报道,东阿阿胶公司通过加强营销推动产品终端用量增长,提价战略可持续,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持较高增长。高管和控股股东增持彰显发展信心。

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以牺牲销量为代价的提价行为,无疑是拔苗助长。

“提价王”东阿阿胶(000423.SZ)正在遭遇成长的烦恼。

东阿阿胶公司3月10日公布2016年年报,阿胶系列产品实现营业收入51.02亿元,同比增长18.65%;毛利率同比增长1.47%。预计阿胶块销售1300吨以上,销量略有增长,改变了以往提价以后销量下滑的情况。复方阿胶浆与桃花姬等衍生品增长超30%;随着复方阿胶浆和桃花姬等衍生品等占比提升,它们的增长对收入增长的贡献不断提升。

而针对下降,公司表示主要是因为公司今年来趁淡季对渠道进行清理。因为公司近几年持续提价造成渠道内存货较多,报告期存货余额达到4.21亿元,2011年逐季上升。在电商占比提升的商业环境下,产品定价受到干扰,出现了多个渠道价格混乱的格局。

提价上瘾的东阿阿胶2017年年底又对主力产品提高了出厂价。然而,这次提价并没有带来预期的效果,2018年一季度的业绩令市场大跌眼镜。

在2013年两次大幅提价后,该公司2013年年报却让人大跌眼镜:主导产品阿胶及系列产品的毛利率从2012年的71.04%下滑至66.2%。

2016年驴皮存货增加十多亿元,主要由于公司加大海外原材料采购力度,增加了驴皮储备。另外公司大力推动毛驴产业发展,提升驴皮资源掌控力,缓解国内驴皮涨价压力的同时,也为阿胶系列产品长期成长做好原料保障。

同时,对于东阿阿胶亏损局面,行业专家也进行了相应分析,下面,来看看雪球用户icefighter对东阿阿胶2012年半年报的一些看法:

2018年一季度,东阿阿胶实现销售收入16.96亿元,同比增长1.17%;实现归属于母公司的净利润6.09亿元,同比增长0.80%,扣非后净利润5.97亿元,同比增长2.02%;EPS0.93元。

这是中药明星东阿阿胶三年来主导产品毛利率下滑最为严重的一年。东阿阿胶方面对此解释称,阿胶及系列产品原材料成本从2012年的7亿元上升至2013年的10亿元,占总营业成本比重从2012年86.45%上升至91.89%。原料占比上升,采购价格上涨,导致营业成本较上期大幅上升37.53%,上升幅度大于营业收入上涨比例,因而导致毛利率下降。

虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续较快增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。

1.阿胶系列产品主业收入与去年同期几乎持平,毛利率下滑一个点

对于这份基本没有增长的成绩,市场选择用脚投票,季报公布当天股价以放量跌停收盘。对比提价幅度和业绩增速可以发现,东阿阿胶主力产品在提价之后销量出现显着下滑。与此同时,公司应收款出现大幅增加,而销售费用却异常下降,粉饰业绩之嫌明显。

在内忧外患之下,东阿阿胶的“提价保增长”模式正面临严峻考验。

2016年6月董监高共6人合计增持公司股票1.2亿元,均价46.31元/股。公司控股股东华润医药合计增持3271.08万股,占总股本的5.00%。高管和大股东增持彰显了对未来发展的信心,另外也有助于改善公司激励。

2.由于去年出售商业资产导致今年医药贸易收入为0,导致总收入下滑接近10个点

按照2017年年报划分,东阿阿胶主营产品有阿胶系列产品、医药贸易、其他、其他业务,2017年分别贡献收入62.89亿元、1.36亿元、9.2亿元、2742万元,阿胶系列产品是上市公司最主要的收入和利润来源。

提价保增长

风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险。

3.从母公司利润表和阿胶及系列产品的收入对比判断,桃花姬等衍生品的销量似乎同比下滑,这个比较不妙,难道是明胶事件影响?还是价格太贵导致桃花姬销量下降?由于没有明细的数据,无法判断是桃花姬销量下降还是说公司放弃了其他很多无效的保健品产品,专注桃花姬导致其销量反而上升?

公司阿胶系列产品主要包括阿胶产品和阿胶衍生品,其中,阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕是公司的三大主力品种。

东阿阿胶日前公布的年报显示,2013年公司营业收入为40.2亿元,同比增长31.4%;净利润为12亿元,同比增长15.6%。

4.存货上升较多,但仔细分析,是原材料和包装物的存货上升占大头,产成品存货变化不大

对于这三大主力品种的销售情况,东阿阿胶没有做任何披露,信披非常粗糙。不过,公司的阿胶系列产品主要由母公司经营,由此可以一窥端倪。

其中,该公司主导产品阿胶及系列产品2013年实现营收33.2亿元,较上年同期上升17.86%。

5.应收票据由于国家经济调控,增加是正常的。

2018年一季度,东阿阿胶母公司实现收入13.59亿元,同比下降7.19%。 就在2017年收官之前,东阿阿胶还对主力产品进行了提价,这也就意味着公司的主力产品销量出现明显下滑。

《第一财经日报》查阅东阿阿胶近年财报发现,连续几年来东阿阿胶都在销量未大幅增长的情况下业绩稳增,盈利模式实际上更接近于“提价保增长”。

6.应收账款增幅较多,从时间段分析,都是1年内新增的多,比较健康。从金额前几名分析,都是海王,国药,健民,罗欣等知名企业,风险不是特别大,从关联方应收账款分析,比例很小,关联交易作假的概率不高。

2017年11月20日,东阿阿胶公告称,自公告之日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。

以该公司最核心的产品阿胶块为例,东阿阿胶2013年财报并未披露阿胶块收入,申银万国研报估计,2013年阿胶块收入约19亿元,同比增长约20%。但销量同比基本持平。

总体而言,阿胶提价过高的恶果已经显现。但是考虑到公司主动控货,业绩还是可以接受的。比较关键的一点就是衍生品的销售情况。如果衍生品销量下滑,那么对于阿胶就是非常不利的信号。阿胶的未来就可以看空了。

在阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕这三大主力产品中,前两者是上市公司最主要的收入和利润来源,其中又以阿胶块占比最高。保守按照5%的价格提升整体幅度计算,2018年一季度,公司阿胶系列产品的销量至少下降12%。

而近三年来,阿胶块在2011年一次性提价60%,2012年累计提价50%,2013年淡季提价6%、旺季提价25%,2014年年初又提价19%。“在产能基本维持在1500~2000吨的前提下,阿胶块这几年的销量也是基本持平的,这也印证了东阿阿胶确实是在提价保增长。”业内将东阿阿胶的业绩增长分为三个阶段:一、1999~2005年价量同升,以量为主,净利润增长1倍左右;二、2006~2010年价格大幅提高200%,销量由企稳到逐渐下降,但净利润增长300%;三、2011~2013年,价格增速下降,收入和利润增速也放缓。

综上,第一农经认为,渠道整理抑制经营发展最主要因素还是产品问题,目前,整个行业以及大型企业都出现品牌老化,改革倒退的现象。而正是因此,老化的品牌市场需求逐渐变淡,慢慢被新产品所取代,从而致使产品库存量较大。同时,原材料价格上涨,个行业各都在提价,为此,在产品提价又老化的状态下,企业销售减缓,盈利下降。所以,建议东阿阿胶在调整渠道的时候还要注重产品与品牌的改善,不然恶果将大肆来临。

这并不是东阿阿胶首次提价。自2005年华润入主、秦玉峰任总经理起,公司开始实施“价值回归”的长期战略,步入提价轨道。时至今日,阿胶块陆续提价17次,单次涨幅在5%至60%不等,每公斤出厂价由不足200元上升至超过3000元,提价幅度足足有15倍。

连续提价之后,2011年~2012年,东阿阿胶主导产品都保持了较高的毛利率:2011年为70.8%,2012年为71%,但2013年降至66.2%,对其“提价保业绩”的增长模式首次提出了极大拷问。

从业绩上来看,2006年、2017年,东阿阿胶母公司收入分别为7.03亿元、60.67亿元,收入增幅为763.02%。结合出厂价可以粗略推算出:公司阿胶系列产品的销量由2006年的3515吨下降至2017年的2022吨,销量下降幅度高达42.48%。

目前,东阿阿胶块出厂价已经提高到1656元/kg,终端零售价从2196元/kg提高到2613元/kg,即1300元/500g。$pager$ 驴皮资源紧俏

对于消费品企业而言,这种以牺牲销量为代价的提价行为,无疑是拔苗助长。

对于阿胶频频提价,东阿阿胶总经理秦玉峰的说法是“价值回归”。

经过连续大幅提价之后,东阿阿胶目前产品的价格远远超过竞品。京东商城官方旗舰店显示,240克的盒装东阿阿胶片价格为1295元,240克的盒装福胶阿胶片价格为760元,前者比后者足足贵了535元。而如果两者产品并没有本质上的差异,具有价格优势的福胶自然会分流掉不少客户。

这也意味着,在越来越多厂家加入阿胶市场竞逐之后,东阿阿胶已经开始走高端差异化竞争策略。

更为值得警惕的是,就连阿胶产品本身也在不断遭受各界质疑。

但反过来看,内有原材料大幅上涨之忧,外临同仁堂等不断新加入市场的竞争者,东阿阿胶以行业引领者之姿做大市场蛋糕之外,阿胶产业已集体面临上游原材料驴皮资源越来越紧张之势。

2月18日,国家卫计委下属的公益热线官微发布微博“过年不值得买之阿胶”:阿胶在保健品中的段位一直很高,有种种功效的光环加持:补血、止血、养颜、安胎、抗疲劳、抗癌……不过,请透过现象看本质,阿胶只是“水煮驴皮”;驴皮的主要成分是胶原蛋白,而这种蛋白质缺乏人体必需的色氨酸,并不是一种好的蛋白质来源。

数据显示,近年国内驴资源正不断萎缩,据国家畜牧统计年鉴统计,驴存栏量已由上世纪90年代末的1100万头,下滑到目前的700万头。

一石激起千层浪,这条微博引发了大量网友热议。目前这条微博虽已经删除,但争议却并未因此平息,认为阿胶所谓养生功效并不靠谱的人依然不在少数。

而在下游产业,各大阿胶厂家正在加快产能建设。本报从业内获悉,2013年,扩产之后的山东福胶阿胶块产量达到2300吨,产量占阿胶产业整体的40%。同仁堂阿胶块2013年产量在200吨左右,但具备品牌优势。另外,新近加入阿胶市场的太极集团(600129.SH)、佛慈制药(002644.SZ)的阿胶块产量也在几百吨之间。

这关系到东阿阿胶的立足之本,值得公司高度重视。

而主动让出中低端市场的东阿阿胶,产量稳定在1500~2000吨。业内估计,目前该公司的市场份额在1/3左右。但价格仅有东阿阿胶一半的福胶,市场份额高于东阿阿胶,约在40%左右。

在过去的十多年中,原材料涨价是东阿阿胶连续提价的一个重要原因。

各家都忙着扩大产能,而驴皮供给紧张局面未改,引发的结果只有一个:原材料成本集体上升。

驴皮是生产阿胶最重要的原材料,一头驴产湿驴皮30斤,对应大约5公斤干皮,而3公斤干皮产一公斤阿胶。过去20年,东阿阿胶面临的严峻事实是:毛驴存栏量锐减,原料市场供需紧张。

开年初,正是各家开始采购原料的时节。深圳一位长期跟踪东阿阿胶的投资者告诉《第一财经日报》记者,3月份国内的驴皮收购价格相较去年已经翻番,达到160元/公斤。

国家统计局编发的2016年《中国统计年鉴》显示,1996年年末,全国驴存栏量为944.4万头,此后这一数字就以下滑为主,2006年年末下降至730.6万头,到2015年年末仅剩542.1万头。

值得一提的是,本报记者发现,近期在东阿阿胶的主渠道—各地连锁药店还出现了货源紧张的现象,有多人称买不到东阿阿胶块。

毛驴存栏量持续下降,一个重要原因是农业快步迈入机械化时代。在现代农业面前,毛驴的耕种、役用价值已经无足轻重,所以家庭养殖量越来越少。

据记者了解,去年四季度,由于阿胶原材料驴皮大幅涨价,加上阿胶块12月底进行产能搬迁,东阿阿胶明显开始控制发货,为今年一季度备货,因此终端市场已现货源紧张之势。

另外一个最主要的原因是受制于毛驴的繁殖特性,农户养驴的经济性远不如养猪和养牛,这就决定了毛驴存栏量很难提升。

$pager$ 转型滋补快消品

毛驴资源的稀缺性直接推动驴皮收购价格飙升。据东阿阿胶公布的数据,2000年前后,每张驴皮价格在20多块附近,2016年价格已升至超过2500元,16年的时间内驴皮价格涨幅超过100倍,但仍没有止住毛驴存栏量的下滑。

面对内外忧患,东阿阿胶该怎么办?

据山东阿胶行业协会2016年初统计,阿胶年总产量在5000吨以上,熬制1000吨阿胶通常需要70余万张驴皮;东阿阿胶每年所需驴皮在400万张左右,而国内供应总量不足180万张,即使考虑海外来源的补充,原料供应缺口将继续存在。

在药业,品种单一依赖普遍常见,成功的解决之道就是品类延伸。例如,华润三九(000999.SZ)在感冒灵产品老化之际,适时进行品类延伸,做成了销售额近20亿的感冒药大品类。

为了应对原料危机,东阿阿胶过去几年采购了大量的驴皮。

而同为华润医药系的东阿阿胶,也采取了品类延伸的发展战略,自2008年起深度开发阿胶块,推出阿胶衍生品。

财报显示,2013-2017年各年末,公司的存货账面价值分别为5.51亿元、14.64亿元、17.25亿元、30.14亿元、36.07亿元。在存货结构中,增速最快的是原材料,从2013年的1.06亿元增至2017年的19.54亿元。按照每张驴皮2000元的采购价计算,截至2017年年末,公司储备驴皮数量有100万张左右。

申银万国2013年10月的研报显示,阿胶块整体市场5000~6000吨,覆盖消费人群1000万~1200万人。其中东阿阿胶块年产能1500~2000吨,核心消费人群300万~400万人。

按照熬制1000吨阿胶通常需要70余万张驴皮计算,公司目前储备的驴皮能够熬制1400吨左右的阿胶。东阿阿胶2017年母公司收入60.67亿元,按照阿胶块3000元/公斤的出厂价计算,公司全年销售阿胶的数量为1700吨左右。

“而如果将阿胶做成保健食品和快消品,其覆盖的消费人群就有可能放大到10倍以上。”上述深圳投资者表示。

从上面的数据看出,目前的驴皮储备量可以满足上市公司10个月的需求量,那么10个月之后怎么办呢?

秦玉峰曾公开表示,公司将采用阿胶系列产品及阿胶衍生品“两翼”发展的战略,目标是到2015年营收达到60亿元。

为了长效解决原材料问题,东阿阿胶给出的药方是:实行毛驴活体循环开发,加大活驴掌控和驴皮采购力度,积极加强全球原料资源掌控;建立两个百万头毛驴基地,创新规模化养殖合作模式,掌控国内主要毛驴交易市场。

那么,东阿阿胶是否能够成功进行品类延伸,将阿胶衍生品做大,以解决单一品种依赖和持续增长难题?

东阿阿胶总裁秦玉峰曾在多个场合表示,公司争取在2020年实现驴皮的自给自足。这一目标能否实现仍有待观察。

2013年财报显示,东阿阿胶的主要快消品桃花姬营收已经达到3亿元。市场预计,桃花姬未来几年不难保持50%的增速,极有可能成为东阿阿胶新的10亿元品种。

2018年一季度末,东阿阿胶应收票据高达11.06亿元,相比期初增加5.55亿元,增幅为100.51%;相比2017年一季度末增加8.36亿元,增幅为309.63%。

不过,亦有业内人士反映,推出市场几年来,桃花姬主要在北京地区和山东地区运作,在市场开发力度上趋于保守,有可能会影响到公司整体转型速度。(记者韩璐对此文亦有贡献)

这样的增幅远超收入增长水平。

作者:钟可芬

事实上,不光应收票据大幅增加,公司应收账款也出现明显增长。2018年一季度末,公司应收账款账面价值为5.23亿元,同比增加1.55亿元,增幅为42.12%,同样显着超出收入增幅。

对于应收大幅增加,东阿阿胶在2018年一季报中称,主要受销售收到的银行承兑汇票回款尚未到期影响。

尽管银行承兑汇票回款的风险极小,但是应收票据的大幅增加至少说明两点:第一,东阿阿胶放宽了对下游客户的信用周期,从而维持住收入规模不下滑;第二,下游的经销商客户可能手头资金已不宽裕,拿不出来现金购货,下游经营状况恐怕不乐观。

2018年一季度,东阿阿胶收入仅同比增长1.17%。很显然,如果没有应收票据和应收账款的大幅增加,一季度的收入将出现显着下滑。

应收账款和应收票据大幅增加,再叠加存货的高增长,导致公司经营现金流非常难看,2018年一季度,公司经营现金流净额为-3.88亿元。

除了应收以外,销售费用的下降对业绩也贡献颇大。

2018年一季度,东阿阿胶销售费用为3.07亿元,同比减少6480万元,下降幅度达到17.44%。对于销售费用的下降,上市公司2018年一季报没有给出解释。

一季度,东阿阿胶的销售费用率为18.09%,而2015-2017年一季度分别为21.06%、21.6%、22.17%。

对比可以发现,东阿阿胶2018年一季度的销售费用率显着低于前三年同期。因此,不能排除上市公司存在刻意压缩费用、粉饰利润之嫌。如果没有这笔销售费用的减少,上市公司2018年一季度利润很有可能出现下滑。

对于以上问题,截至发稿,《证券市场周刊》记者仍未收到上市公司方面的回复。